联合技术公司向海湾控股提出收购建议

假设获得监管机构通过包括但不限于反柯断及国家安全审批政策，中国消防(00445)的策略投资者联合技术公司计划向中国消防的上市同业海湾控股(00416)提出收购建议。虽然该行动将不会对中国消防有任何直接影响，但这显示联合技术公司有意扩大其于内地消防及安全板块的投资，并透过收购市场的龙头企业以完成统一整合，这将增加联合技术公司收购中国消防的可能。

联合技术公司计划按每股3.38元收购其目前并无持有的海湾控股的71%股权，作价合共19.2亿元。拥有海湾控股53.4%的海湾控股主要股东海湾国际已保证将接纳该项有条件建议。中国消防的主席兼主要股东江雄拥有中国消防34.4%的股权，于2005年向联合技术公司授出5年期认购期权，容许联合技术公司自2008年4月中开始将其于中国消防的股权由29%增加至51%，因而取代江氏作为控股股东。由于这将超越收购守则项下30%持股量的规定，故联合技术公司将须向全体股东发出一般收购建议。

海湾控股建议的收购价相当于13.3倍历史市盈率及2.4倍市帐率，与中国消防按其扣除现金后12个月息税前利润的8.5倍计算的认购期权行使价相比，海湾控股的代价相当于较高的12倍比率。按照中国消防08年上半年的业绩，我们预期上述认购期权的行使价将达每股0.90元。

若联合技术公司收购中国消防，联合技术公司的防火队伍便可受惠于业内龙头中国消防已确立的市场地位，并于内地防火业市场分一杯羹，故联合技术公司最终收购中国消防是合理的。由于中国消防目前的股价仅及其08年上半年底的内涵现金价值人民币6.18亿元(每股人民币21.6分)，故中国消防的股价实为过低，意味著其业务完全没有在其股价上反映。

原料成本从高位回落应有助中国消防提升其盈利能力，一改其于08年上半年疲弱的表现。我们预期中国消防于08年及09年的盈利分别为人民币1.49亿元(每股盈利：人民币5.2分)及人民币1.56亿元(每股盈利：人民币5.5分)，分别同比下跌15%及同比上升5%。我们给予中国消防的目标价维持于0.63元不变，相当于08年预计市盈率10.8倍，即较我们预计的认购期权行使价折让30%。