威海广泰事件点评：业绩持续成长可期

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事件：

威海广泰11月26日发布公告：投资设立全资子公司北京广泰联合商贸有限公司(以下简称“北京广泰”)，并在11月25日完成工商注册登记等相关设立手续，取得北京市工商行政管理局东城分局颁发的《营业执照》。

评论：

业务横向拓展基于逻辑延伸，协同效应显著

公司自2009年以来，先后收购北京中卓时代、营口新山鹰、天津全华时代(收购正在实施)，形成了“以空港设备为基础业务，以消防设备为发展业务，以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。

各业务板块之间具备较强的协同效应：空港车辆与消防车均属于特种车辆，生产管理模式具有一致性，且机场消防车作为高端产品横跨空港和消防两个领域，能够利用空港的销售渠道。而消防预警设备是消防业务的延伸，且大空间自动灭火装置的主要用户之一就是机场。同理，消防领域的营销资源完全可以嫁接到无人机业务，促进消防无人机业务的发展。

可见，威海广泰的业务横向扩张具备极强的逻辑关系，不是盲目的做大业务体量，而是基于资源禀赋特征的有序拓展。

营销能力突出，资源可以嫁接至无人机业务

威海广泰经过多年的积累已经形成了一套行之有效的营销方法，积攒了丰富的营销资源。以消防车业务为例，2009-2014间年均增速达到44%，远超行业平均水平。

消防用无人机市场需求有望打开。根据《中国消防年鉴》，截止到2013年底，我国共有城区、县城政府专职消防中队1047个，乡政政府专职消防中队5327个(国家重点镇862、一般建制镇3886、乡579)。合理估计一个中队配置2架无人机，且仅考虑城区、县城以及重点镇的消防中队的配置需求，则消防无人机的市场需求达到3818架，对应市场规模约为19亿元。天津全华时代重组完成后，借助母公司的营销资源，预计将在消防领域有大的发展，值得期待。

重外延式拓展，更重内部资源整合

本次设立北京广泰，旨在整合公司在消防车、火灾报警设备、警用装备、无人机产品的部分市场营销资源，提高销售协同效应，形成统一管理、协作销售的模式，进一步扩大销售业绩，拓展市场份额。

收购兼并本身虽然重要，但是我们更关注并购完成后的内部整合与协同。公司在集团管控方面已经形成了有效机制，包括技术交互协助、财务统收统付等方面，营销平台的构筑是集团管控一体化战略的深化。优秀的基因可以复制，我们看好在集团公司一体化管控下各业务板块的快速发展。

维持“买入”评级

公司战略布局清晰有序，业务发展稳打稳扎，尽显优秀公司的特质；同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下，预计2015-2017年的净利润分别为191、261、344百万元，EPS分别为0.53、0.72、0.95，根据通航、消防两大板块2016年的估值水平，对应价格为38.51元/股。在考虑收购全华时代的前提下，2015-2017年公司的净利润分别为191、270、365百万元，EPS分别为0.53、0.70、0.95，根据通航、消防、无人机三大板块2016年的估值水平，公司的合理价格为42.37元/股。我们认为，威海广泰已经探索形成了一条“外延式拓展+内部资源整合”的有效发展路径，公司长期高速成长值得期待，维持“买入”评级。

风险提示

(1)国内机场建设进度低于预期；

(2)政府财政支出大幅下滑；

(3)收购全华时代进度低于预期。