北京利尔盈利模式推动主业增长

慧聪消防网讯业绩持续增长，盈利能力稳步提升。北京利尔13年实现收入14.81亿元，同比增长34.5%；实现归属母公司净利润1.73亿元，同比增长54.5%。14Q4单季实现收入4.6亿元，同比增长72.2%，归母净利润4200万元，同比增长125.6%。13年全年毛利率和净利率分别为35.6%和11.68%，明显好于12年的34.4%和10.1%，公司盈利能力较12年稳步提升。14Q1业绩增长持续高增，公司公告14Q1盈利5960.7万元-6755.46万元，增速为50%-70%。

耐材行业盈利模式处变革期，公司“合同耗材管理”迎来高增长期。我们认为钢铁耐材行业正迎来行业拐点，行业集中度提升，行业内大型公司(利尔、濮耐等)收入、业绩增速均有所提升，但利尔业绩增速提升快于行业同行，有望最快分享行业蛋糕。主要因:1)成本管控能力强。在耐材价格同质化的市场下，利尔利润率是行业平均的5-6倍，上市公司平均的2-3倍；2)公司整包模式收入占总收入比重达71.3%，显著高于同行；3)大客户战略保障主业经营质量，即使在行业应收款持续加大的背景下也提供了相对优质的现金流。

公司产业布局持续推进，横纵向业务增厚公司业绩弹性。14年公司将在建设好“矿山开采-原料加工-制品生产-市场应用”一体化的业务架构东北镁质基地的基础上，继续通过产业纵向延伸与横向扩大，向上控制前端矿山等原料资源，完善公司产业链，扩大公司规模，积极实施完善区域布局战略。中性测算镁质产业链可贡献14/15年EPS0.09/0.19元；此外，近期国家新型煤化工相关政策积极转向，新型煤制油/气需求有望大幅增加，公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长，我们研判可增厚公司14/15年EPS0.05/0.06元。

维持14-16年EPS预测为0.43/0.69/0.92元，维持“买入”评级。公司年报预计14年全年收入目标为20亿元(YOY%=35.04%)，净利润目标2.37亿元(YOY%=37%)。考虑到公司煤化工及镁产业链14/15年有望增厚公司业绩弹性，我们维持公司14-16年EPS为0.43/0.69/0.92元，维持“买入”评级。