爱尔眼科：硬功夫携手软实力，眼科龙头，前景光明
深耕眼科10年，实现高质量扩张
我们认为，爱尔的核心投资价值在于：经过在眼科领域的十年深耕，公司不仅保持快速增长，更重点突破品牌建设、人才培养等众多民营医院普遍面临的难题，“高质量扩张”为自身构建了广阔的增长空间。上市以来的快速扩张也导致业绩一定程度上承压：公司旗下成熟医院净利润率达25%-30%，而整体净利润率仅为12%左右。我们预计随着大量新医院逐渐度过培育期，公司整体净利润率将向成熟医院的水平回归。近日，公司又设立并购基金，可能进一步加快扩张，我们看好公司未来5-8年内利润实现10倍以上的增长。
视光业务：有望成为公司第一大业务
公司视光业务近年来快速增长，09-13年间复合增长率高达41%，已经超过白内障成为毛利第二大业务。我们认为视光业务空间广阔、盈利能力强、竞争环境好，公立医院开展有限，一般眼镜店则无力开展。公司人才队伍强大，模式合理，采用医院-社区门诊部的经营形式，以医学验光业务为核心，先期重点向青少年儿童推广，逐步过渡到覆盖全年龄段。我们看好公司视光业务持续快速增长，预计未来将成为公司第一大业务。
准分子、白内障业务：空间广阔，有望持续快速增长
准分子、白内障业务为公司成立以来最重要的增长动力，二者占医疗业务收入接近60%。公司准分子业务已经建立了较强的品牌知名度，“封刀门”事件逐渐散去后，未来有望重拾20%以上的快速增长。白内障业务方面，受益于国内庞大的需求以及持续政策红利，公司白内障业务有望保持平稳增长。
估值：首次覆盖，目标价49元，给予“买入”评级
我们预计公司2014-16年EPS分别为0.69/0.88/1.10元，根据瑞银VCAM（WACC9.1%）得到目标价49元，首次覆盖给予“买入”评级。
同方国芯(002049)：各项业务稳步增长，金融支付领域将为公司贡献业绩
事件：公司发布《2013年年度报告》。2013年公司实现营业收入9.20亿元，同比增长57.38%；归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，同比增长92.9%；每股收益0.90元。公司预计2014年1-3月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%。
点评：
SIM卡、二代身份证芯片稳定增长。2013年公司智能卡芯片业务实现营业收入4.23亿元，实现净利润1.40亿元；芯片销售量同比2012年增长约70%。2013年公司SIM卡的全球市占率达到14%，大容量、JAVA平台产品获得市场突破，公司SIM卡业务持续增长。随着第一批10年期二代身份证进入换发期，未来几年公司二代居民身份证芯片出货量有望稳定增长。
金融支付领域将为公司贡献业绩。银行IC卡正在展开试用试点工作，2014年将实现正式批量供货。银行IC卡芯片国产化是趋势，公司作为国内金融IC卡芯片设计厂商之一，将受益银行IC卡芯片国产化的普遍使用。居民健康卡领域，目前公司产品的入围率达到70%以上，产品已实现批量供货。根据卫生部制定的2015年居民健康卡发卡率达到75%以上，2020年基本实现人人拥有居民健康卡的目标，公司凭借其先发优势将充分受益于未来的医疗信息化建设。移动支付领域，公司在多种技术方案中都有成熟产品，其中双界面SIM卡芯片产品已实现批量销售，新一代SWP-SIM和13.56MHz全卡方案芯片正在进行测试和试点发放。可信计算方面，公司已开发符合国家可信计算技术规范的TCM芯片产品，随着国家对安全需求的增加，公司产品有望成为未来新的增长点。
特种集成电路创新能力稳步提升。2013年，公司特种集成电路业务实现营业收入2.69亿元，净利润1.26亿元。微处理器方面，公司推出了一款32位特种微处理器，即将形成批量供货，应用于重点特种装备。特种可编程器件方面，国微电子又推出12款新产品，目前已拥有20余款特种可编程器件产品；通过设立子公司开展可重构系统芯片和配套软件工具的开发。特种存储器方面，公司推出4款高可靠存储器是目前国内容量最大的高可靠存储器，目前已批量供货产品技术水平达到国内领先；正在研发更大容量的特种FLASH产品。特种定制芯片方面，公司完成了近10款定制芯片的研制，目前已在用户单位通过测试，即将大批量应用。目前国家已将集成电路国产化率做为特种装备研制、生产的重要指标纳入装备科研生产的规范管理标准，相关特种装备生产企业对国产集成电路的新一轮采购需求将助力公司稳定成长。
石英晶体业务向通讯、工业控制及汽车电子领域发展。2013年，公司销售晶体元器件3.2亿件，实现销售收入2.26亿元，实现净利润1448.64万元。公司石英晶体产品方向逐步由消费类电子领域向通讯、工业控制及汽车电子领域转移。2013年，公司成为LG公司的主要供应商，成为“成都旭光”与“比亚迪(002594,股吧)”的合格供应商。公司购买了美国CTS公司新加坡工厂OCXO（恒温晶体振荡器）生产线及生产工艺、产品设计技术以及设计开发平台、生产管理与质量控制系统软件。
股价催化剂：国产芯片银行IC卡开始发行；居民健康卡发放超预期；特种集成电路订单快速增长。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2014~2016年归属母公司股东净利润分别为3.76亿元（上调1.7%）、4.73亿元（下调3.2%）、5.86亿元，对应的每股收益分别为1.24元、1.56元和1.93元。维持对公司的“增持”评级。
风险因素：银行IC卡、居民健康卡发放进度迟缓；特种集成电路业务发展不及预期；产品毛利率下降。
三安光电(600703)：芜湖二期搬至厦门，芯片帝国版图成型
芜湖芯片二期项目搬至厦门。三安公告募投项目芜湖二期搬至厦门火炬开发区实施，拟投资100亿元，规模为200台MOCVD（目前拥有164台）。首期启动100台MOCVD设备，建设期为一年，其余100台MOCVD待首期全部投入后启动，不迟于2018年底到位并投入使用。同时厦门给予公司单台500万元补贴（折算成2寸54片机），并支持公司与合作的能源服务公司承接厦门市路灯等公共照明的LED改造项目，计划10年改造工程项目约30亿元。
2014年公司产能仍有望增加30-50%，15年后大陆份额望超4成。由于搬迁涉及厂房以及配套建设，我们判断募投项目的新增设备将在下半年到位，有望在14Q4形成部分产能贡献。但产能仍有望年增30-50%，原因在于：1）2寸改4寸继续实施，单炉产出增加30%（13年底4寸设备占30%，今年望达80%以上）；2）技术和管理提升可增加设备每天炉数；3）不排除公司会通过租赁厂房等方式提前扩产。首期新增设备投产后三安大陆份额将提高到40%以上。
芯片行业扩产温和，三安盈利能力持续向好。芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着照明加速渗透而行业扩产温和（扩产门槛提高、设备技术升级致芯片厂观望等），预计14年行业供需有望好于去年。同时规模效应加强以及中大功率比重增加有利于三安盈利能力持续改善。我们判断三安去年4季度芯片毛利率已达25-30%，今年有望进一步超预期提升。
LED照明产品订单超预期，商业模式越渐清晰。照明产品方面，三安不仅在福建地区屡有斩获，同时也向全国范围以及海外市场拓展。我们判断公司开拓市场的主要模式有：1）与能源服务公司（如安信能源、北京南瑞）合作，三安负责产品供应；2）与终端大厂战略合作（如与阳光成立合资公司等）。
维持“强烈推荐”：虽然搬迁可能导致短期投产放缓，但今年公司产能仍有望增加30-50%，同时基于芯片盈利向好，LED应用订单超预期，以及中长期成长逻辑依然清晰，我们仍维持13-15年EPS预测0.71/0.90/1.13元。维持目标价32元，继续强烈推荐。
风险提示：行业景气波动，照明渗透不及预期，政府补贴不可持续。
华录百纳(300291)：并购“蓝色火焰”，加速主业升级
外延扩张取得实质性进展，“蓝色火焰”将入囊中。公司拟采用现金%2B股份的方式收购“蓝色火焰”100%股权，交易价格为25亿元，标的资产2014-16年的承诺业绩分别不低于2亿元、2.5亿元和3.15亿元，复合增速约25%，对应今年的收购PE为12.5倍，处于合理区间。
值得关注的是，公司募集配套资金拟发行0.21亿股，参与方主要包括大股东华录集团以及由现高管团队出资成立的“苏州谦益”，关联方认购占比70%，将进一步实现利益的绑定，有助中长期的发展。
强强融合有望发挥较好的协同效应。“蓝色火焰”的主业分为媒介代理、品牌内容的整合营销和文化内容制作三块，优势在于拥有丰富的电视媒介营销经验，以及广泛的商业客户及强势媒体资源，曾出品或运营的电影《爸爸去哪儿》、电视节目《最美和声》、内容营销项目《快乐大本营》等均取得较高的市场影响力，与公司精品影视剧制作发行的业务契合性较高，融合后将打通产业链上下游，加快广告营销、电影、电视栏目、新媒体等领域的布局，进一步提高精品内容的制作发行竞争力，并形成一体化资源型平台。
原有业务增长放缓，收购资产带来新成长动力。根据公司2013年年报，实现收入3.78亿元，同比下降4%，实现净利润1.25亿元，增长仅5.4%，可见电视剧业务出现放缓，电影业务尚在培育中贡献有限，而此次收购的“蓝色火焰”具备较高成长性，内容制作及传播生态链的延伸还有较大空间，预计今年公司整体的盈利规模将增长150%以上，股本仅增加49%，因此EPS将有大幅增厚。
加速转型升级，致力于打造“综合性文化传媒领军企业”。在电视剧行业遭遇成长瓶颈，增速放缓的背景下，公司一方面坚持精品内容战略，享受市场集中度的提升，另一方面加速转型，在原有“全面规划+全程控制”业务模式基础上，增加了与核心资源合资合作模式，我们认为此次收购是大战略版图的重要一步，未来还有望加速切入电视栏目、电影、经纪、动漫、游戏等文化创意新兴产业领域，持续关注外延式扩张。
维持“买入”评级。考虑此次收购，我们预计未来3年的EPS分别为1.66元、1.92元和2.33元，目前股价对应PE仅为21倍，中长期看好公司基于精品内容的主业转型升级和资源平台的搭建，建议继续关注外延式扩张。
风险提示：1）重组终止的风险；2）收购资产业务融合进展不顺；3）电视剧业务增速放缓，竞争加剧；4）电影等新业务开展缓慢。
建新股份(300107)：2014年，公司产品将量价
事件
3月31日晚，建新股份发布2013年年报，全年实现营业收入4.11亿元，同比增长16.95%；归属上市公司股东的净利润3613.33万元，同比增长204.14%，每股收益0.27元。
分红预案为：每10股派发现金红利0.8元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
简评
产品价格上涨，毛利提升是公司业绩大幅上涨的主要因素
间氨基产业链上的产品大多污染较为严重，三废处理难度较大，要求的环保投入较高，而国内该产业链上的几个生产企业均为中小企业，技术实力、资金实力较差，三废处理结果难以符合国家标准；2013年，国内对化工行业环保要求逐步趋严，间氨基产业链上的企业首当其冲，国内多家间氨基中小企业因环保不达标被强制性关停，导致间氨基产业链上的产品供不应求，产品价格大幅上涨；而公司一直注重企业环保，利用自己在三废处理上的技术优势，消除环保瓶颈，降低生产成本；产品价格上涨与公司成本下降使得公司产品毛利大幅提升，2013年公司间羟基、2，5酸等主要产品毛利率较去年提升超过10个百分点；产品价格上涨，毛利提升成为2013年公司净利润大幅增长的主要因素。
2014年公司产品价格有望大幅上涨
我们认为在2014年国内环保要求将进一步加强，已经被关闭的间氨基产业链上的企业不可能恢复生产，而剩下的部分企业有的环保处理也岌岌可危，这部分企业生产负荷将常年保持一个较低的水平，国内间氨基产业链上的产品供给会更加紧张；间氨基产业链的下游主要是染料、玫瑰精、增白剂等产品，这些产品行业结构较好，向下游的议价能力较强，能够有效的转移间氨基产业链上的产品价格上涨带来的成本上行，对间氨基等产品价格的上涨接受程度较高；此外，公司是间氨基产业链的主导者，多个产品市场占有率全球第一，且公司产能弹性较大，在产品供求紧张，下游接受度较好的情况下，我们认为产品仍有较大的上行空间。
募投项目与超募项目进入放量期
2013年公司募投与超募项目基本已经建设完成，开始投入生产，公司多数产品产能翻翻，但在2013年除个别小品种产品：如硝基砜、OBD2等产品有放量外，其他产品的产销量基本没有明显的增长；我们认为在2014年，国内间氨基产业链上的产品多数供求失衡，而公司项目投产，公司将趁机增加产销量，进一步抢占市场，提高产品在市场上的占有率，巩固公司在行业的龙头地位。
预计2014年EPS0.81元，增持评级
公司产品在2014年供求持续紧张，价格仍有上涨的空间，我们预计2014~2016年EPS0.81、1.06、1.29元，增持评级。
七匹狼(002029)：加大研发投入+优化调整线上线下渠道来应对业绩下滑
2013年业绩回顾
公司收入和净利润增速双双下滑。2013年，公司共实现营业收入27.73亿元，营收同比下滑20.23%。归属于母公司净利润亿3.79亿元，同比下滑32.44%。每股收益0.5元。
期间费用率上升明显、存货占收入比重上升。2013年，期间费用率为23.5%较2012年上升近4个百分点，为2005年以来最高。公司为减轻分销渠道库存压力，在2013Q4从渠道回收较多库存，因此存货占收入比重为23.7%，较2012年上升了7个百分点；相应的应收账款占收入比重下降2个百分点左右。
公司线上业务发展迅速，线下终端继续收缩优化结构。2013年，公司线上收入约2.9亿，同比增长超过60%；线下终端较2012年减少505家，通过渠道调整，大幅降低亏损渠道数量。
公司核心看点和投资建议
研发投入不断加大：聘请著名设计师、优化研发模式和企划流程。2013年研发支出占收入比重较2012年提升0.8个百分点。一是通过聘请国内外优秀设计师，促使产品风格更加符合市场需求，使“七匹狼”品牌在男装领域继续保持较高的知名度和美誉度；二是优化商品研发模式和企划流程。终端销售渠道优化：线下主动调整、线上稳步发展。提升线下终端精细化管理水平，对渠道分类评价，提升渠道与品牌匹配度，总量虽然有所收缩，但结构得到优化，以退为进，增加了渠道有效性。公司重视线上渠道建设，还在积极尝试O2O模式。
投资建议：我们预计，在市场环境不景气的大背景下，公司通过加大研发投入，主动调整和优化渠道，实现长期增长。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.64元和0.70元，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济不景气；人工成本上涨；原材料价格波动。
兴业矿业(000426)：2013年业绩低于预期，未来成长看金属价格
事件：2014年3月29日，兴业矿业发布了2013年年度报告，公司13年实现营业收入8.27亿元，同比下降6.51%。实现归属母公司股东净利润6940.63万元，同比下降46.46%。实现基本每股收益0.14元，低于我们此前的预期。
点评：
导致公司主营业务收入下滑原因1：国际金属价格波动。由于公司铅锌、铁精粉矿产资源型业务的特性，2013年公司产品受到国际金属、大宗商品价格下跌的影响较大。如图1、2、3、4所示，公司主营产品铁精粉、锌精粉、铅精粉均出现了大幅的价格波动。从国际供需关系来看，该三种产品的最大消耗国均为中国。因此，我们预计中国未来经济增速放缓，短期内将继续影响该三种大宗商品的价格，使之处于下行空间内。
导致公司主营业务收入下滑原因2：国内下游需求疲软。
1.铅锌
铅方面，我们认为，过去5年中国铅消费增长速度略低于全球，主要是因为下游高污染的铅酸蓄电池行业（约占中国精炼铅消费的70%）于2011-2012年进行了整顿，2012年中国铅消费量明显下降。随着中国污染监控的执行趋严，预计中国铅消费难有较大增长，全球铅消费量将保持低速的平稳增长。锌方面，我们认为，中国是全球锌消费的主要拉动力，过去5年的较高增长主要来源于下游镀锌板（约占中国锌消费的55%）的产量增长，目前下游需求放缓且供过于求，锌消费的增长速度或将放缓。虽然按现有披露的全球产能扩张表，锌的供需关系正处于从过剩到短缺的变化过程中，但作为锌资源大国，中国的小铅锌矿投产计划难有官方数据统计，锌的短缺情况未来可能低于预期。
2.铁精粉
从铁精粉进口数据来看，我国2013年进口铁精粉7.6亿吨。按照粗钢成本结构模型核算，2013年中国进口铁精粉依存度为75%。同时，随着2013年11月国家对于产能严重过剩行业停止银行贷款，在资金压力的驱使下，国内部分钢铁厂通过采购外矿的信用证套现方式，进行短期融资。国内矿，国外矿价格三季度甚至一度出现倒挂。但外矿作为融资配套产品的地位毋庸臵疑，这在一定程度上对国产铁精粉的销售形成压力。
盈利预测及评级：我们按照公司最新股本，预测公司14-16年实现EPS0.22、0.26、0.20元。按照2014年4月2日收盘价，对应PE分别为33、28、36倍。继续维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；国际金属价格波动；采掘成本上升。
北京利尔(002392)：业绩高增长兑现，2季度将加速
公司14年1季度维持了高增长，且基本源于内生贡献。我们预计在盈利提升和辽宁基地贡献下，预计2季度业绩增长还有进一步加快可能，中长期来看，行业集中度提升并非虚无缥缈，“合同耗材管理”新商业模式带来成长大空间。我们认为当市场重回价值和理性，公司基于真实业绩的成长将逐步被市场认可，预测14、15年EPS分别为0.44元和0.6元，2013-2015年三年间业绩复合增速高达45%，公司正处于新一轮成长周期的起点，维持对其“强烈推荐”评级。
业绩高增长持续兑现，内生贡献是根本：北京利尔发布2014年1季度业绩预告，预计1季度归属上市公司股东的净利润同比增长50-70%，盈利5961-6755万元。从单季度来看，50-70%的增长是超出市场预期的，单季度6000万以上的盈利也创造了历史最高水平，考虑到由于季节性因素，辽宁金宏矿业和中兴在一季度贡献的业绩可能非常之小，因此这种基本源于内生贡献的高增长更显得可贵。在行业景气尚未有明显改善的情况下，公司的高增长主要依靠的是“全线整体承包模式”的推广和基于“合同耗材管理”商业模式构建而不断增强的竞争力，在巨大存量市场空间里不断提升占有率，而这也是我们看好公司的核心逻辑所在。
考察公司市占率提升需要观测公司的收入增速，我们认为短期在盈利难以有效大幅提升的情况下，盈利增长的根本是收入增长推动的，因此我们相信一季度的收入与盈利高增长是相互匹配的。
在盈利提升和辽宁基地贡献下，预计2季度业绩增长还有进一步加快可能：2季度开始，金宏矿业和辽宁中兴的业绩贡献将开始显现，同时考虑到全线承包模式项目获取必然伴随一定让利，短期可能带来盈利的小幅回落，但公司通过后续产品优化配置反而可以实现更高的盈利水平，因此预计公司1季度获取的项目经过2-3个月的实施后将带来盈利的明显改善。同比来看，公司2013年2季度单季度盈利略低于1季度，基数相对较低，我们判断在上述两个因素的推动下，2季度公司业绩增速还有进一步提升可能。
集中度提升并非虚无缥缈，“合同耗材管理”新商业模式带来成长大空间：在下游钢铁行业盈利趋弱倒闭开源节流的大背景下，耐火材料对其成本的影响大大凸显，公司由“局部整体承包”向全面“合同耗材管理”服务模式升级迎来推广契机，我们认为这一使得耐材企业与钢企双赢的合作模式将是未来趋势所在。全面“合同耗材管理”模式的开展一方面大幅提升了行业门槛而挤占其他企业份额（产品产能要求、背后持续研发创新能力支撑与配套的资金实力），另一方面在相对高集中度的钢铁客户中一旦得到认可便可以快速复制，因此行业集中度的提升并非虚无缥缈。如果参考国外耐材行业市场格局的现状，预计利尔在未来5年实现20%的占有率是有可能的，由此对应收入规模约为百亿，是现有收入规模6-7倍。
投资建议：当市场重回价值和理性，基于真实业绩的成长将逐步被市场认可，维持“强烈推荐”评级：我们认为，创业板经过一年的暴涨之后，市场将重回价值和理性，过去“诉求-故事-成长-估值”的选股顺序可能让位于“诉求-估值-成长-故事”，有诉求估值不贵成长确定且近一年涨幅不大的真成长股将为市场所追捧，公司的行业属性和下游客户特征可能为市场所诟病，但随着“合同耗材管理”商业模式下的成长逻辑通过高增长不断被印证，我们认为公司将逐步被市场所认可。预测14、15年EPS分别为0.44元和0.6元，2013-2015年三年间业绩复合增速高达45%，我们认为公司正处于新一轮成长周期的起点，维持对其“强烈推荐”评级。
风险提示：客户整合进度低于预期而难以对冲钢铁行业去产能的影响，辽宁镁质材料基地建设进度低于预期。
联华合纤(600617)：煤层气爆发提升管网效率，期待业绩多点绽放
气化山西创造4倍市场空间，管网先行独享山西管输市场。根据气化山西政策，到2015年天然气利用量将达到90亿方，较2012年翻4倍。公司从2005年开始布局山西管网市场，其管网在山西的占有率为76%，到2015年有望提升至89%，独享气化山西管输盛宴。
煤层气产量进入爆发阶段，利好公司销量增长单方毛利逐步提升。根据打井情况和排采期判断，预计2014年开始我国煤层气产量将进入爆发增长阶段。公司管网目前已经基本覆盖全部煤层气采区，目前日煤层气销量达到120万方。预计2014年开始公司煤层气销量及占比均将大幅提升，同时带动单方毛利稳步提升，根据测算，煤层气占比每提高1个百分点，公司管输环节单方毛利提高0.004元，预计到2015年煤层气占比有望增长8个百分点达到15%，单方毛利提高0.035元，每10亿方天然气毛利增加3500万元。
产业链布局雏形渐现，向下延伸收益环节。公司2012年开始向下游LNG加工及CNG加气站进行产业链延伸，运行初期以成熟管网业务培育产业链中下游业务。计划2016年完成市场培育，公司将形成稳定的一体两翼三重收益，预计管输-LNG/CNG加工-LNG/CNG销售三环节合计盈利0.75元/方。
资本开支已过高峰期，未来股权融资需求规模有限。公司未来剩余资本开支占比仅为25%，资本开支高峰期已过，公司进入盈利收获期。我们预计公司未来资金需求30亿元，按合理资本结构考虑公司未来股权融资需求约16亿元。
2014-2015年业绩增长率保持在40%以上，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.75元和1.06元，业绩增长快速稳定。同时，公司资本开支高峰期已过，未来股权融资摊薄业绩空间有限，当前按14年业绩公司P/E26.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。
腾邦国际(300178)：外延式扩张稳步推进，看好“商旅+金融”商业模式
与市场悲观预期不同，我们认为公司目前处于快速成长阶段，看好公司“商旅+金融”商业模式，未来有望成为国内综合商旅服务龙头企业。
金牛业务：B2B受益行业集中度提升，从华南走向全国。
目前全国有3万多家机票代理商，行业呈现散、小、弱、差的特点，市场前5的机票代理商市场份额仅为18%，公司B2B业务凭借资金、人才和技术优势，将受益于行业将整合以及市场集中度提升。公司华南区收入占比已经从之前的99%下降到2013年80%+，通过自建分公司或者外延式并购，进行外延式扩张，有望成为全国性机票销售龙头企业。
明星业务：TMC朝阳行业前景广阔，精耕细作+外延并购
国内差旅管理行业刚刚兴起，市场空间大、行业增速快（15%+）、普及率低（低于15%）、集中度低（CR4低于16%，国外60%左右），属于朝阳行业前景广阔。公司TMC业务的竞争优势在于：可以提供差旅预订、旅行支付、旅途服务、报销、报表数据分析以及差旅优化咨询等完整服务链条的差旅管理服务。华南本土将精耕细作，大力发展TMC客户；另外公司资金充裕，将采用外延扩张，在二线城市挑选握有丰富的当地客户资源、年利润300-500万左右的中小型TMC作为收购标的。TMC业务有望成为公司第二个“现金牛”。
金融业务：腾付通和融易行业绩弹性大，具有想象空间
腾付通拥有第三方支付牌照（互联网支付、电话支付和线下收单），2013年腾付通每月流水交易额都过10亿，目前已实现盈亏平衡。2014年腾付通进入战略转型期，盈利模式将多样化，业绩弹性较大。未来可能的收入来源有：第三方支付通道费用、POS机刷卡手续费和基于商户增值服务费。融易行（小贷公司），注册资本2亿，近期银行授信5000万，可贷总额2.5亿。2014年融易行进入业绩爆发年，有望贡献利润2100万。腾付通和融易行可以为下游客户提供支付、结算、融资、投资等多方位金融服务，有望提升客户粘性，助力下游客户开展B2B和TMC。
盈利预测与投资评级我们测算公司2014-2015年的EPS为1.04和1.3元，对应PE为29.9和23.8。短期催化：收购厦门思赢，增厚EPS0.02元，增强并购预期。考虑到公司受益于“消费升级+移动支付+互联网金融+并购”等，且股权激励将带来的业绩支撑，目前在大行业是小公司，看好公司“商旅+金融”商业模式，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
突发事件；并购整合低于预期；代理佣金率下降；第三方支付监管风险。
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