北京利尔：业绩持续高增“合同耗材管理”显成效

投资要点：

业绩持续高增,“合同耗材管理”模式初显成效。利尔公告一季报业绩预告,归属母公司净利润5960.70万元—6755.46万元,较2013年一季报同比增长50%-70%。业绩持续增长主因：1)公司“合同耗材管理”模式初显成效,销售规模持续提升;2)公司质量加成本为导向的全流程精细化管理主推公司盈利能力进一步提升;3)公司产业并购重组等外延式扩张所致。

北京利尔：业绩持续高增、“合同耗材管理”模式初显成效

耐材行业盈利模式正发生变革,公司“合同耗材管理”迎来高增长期。我们认为钢铁耐材行业正迎来行业拐点,行业集中度提升,行业内大型公司(利尔、濮耐等)收入、业绩增速均有所提升,但利尔业绩增速提升快于行业同行,有望最快分享市场盛宴。主要因：1)成本管控能力强。在耐材价格同质化的市场下,利尔利润率是行业平均的5-6倍,上市公司平均的2-3倍;2)公司整包模式收入占总收入比重达71.3%,显著高于同行;3)大客户战略保障主业经营质量,即使在行业应收款持续加大的背景下也提供了相对优质的现金流。

横向纵向产业布局快速推进,新增亮点增厚公司业绩弹性。公司14年①以“金宏矿业(菱镁矿)—加工业(镁砂)—辽宁中兴(耐材)”镁质材料产业链逐步投产,进一步降低公司原材料采购及加工成本,中性测算可贡献14/15年EPS0.09/0.19元;②近期国家新型煤化工相关政策积极转向,新型煤制油/气需求有望大幅增加,公司作为蓝海领航者将充分受益行业增长,我们研判2013-15年3年销量复合增速达39.5%,可增厚公司EPS0.04/0.05/0.06元。

维持13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.69元,维持“买入”评级。14年3月深度报告《合同耗材能源管理,转型占领行业制高点》中我们对公司成长逻辑、商业模式均进行了细致分析,公司转型为钢铁辅材服务商,大钢厂小订单模式切换大钢厂大订单模式,同时考虑到公司煤化工以及镁产业链14/15年或将成为公司新增长点,我们维持公司13-15年EPS预测为0.29/0.43/0.69元,考虑到公司未来两年业绩增速保持高增长,我们给与公司2014年价格区间[10.75,12.04]元,仍有[30%,45%]的空间,维持“买入”评级。